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三花智控(002050)2018年年報點評:年報符合預期 靜待新能車訂單爆發

信息來源: 申萬宏源 作者:   時間: 2019-04-04

    營收凈利均符合預期。公司2018 年實現營收108.4 億元,同比+13.1%,歸母凈利潤12.9億元,同比+4.6%,對應EPS 0.61 元/股,實現ROE15.7%,同比下滑3.5pcts。其中第四季度收入25.6 億元,同比+7.5%,歸母凈利潤2.7 億元,同比+4.7%,符合預期。公司擬每10 股派發現金紅利2.5 元,共計分配現金紅利5.3 億元,分紅率40.9%,股息率1.5%。
    新能車配件業務將是未來最大看點。具體業務來看,受益于2018 年上半年空調出貨端高增長奠定良好基礎影響,公司最大的制冷業務單元實現營收59.6 億,營收占比55%,同比增長21%;展望2019 年,家用制冷業務有望在下半年企穩回升,公司依靠產品可靠性和一致性優勢有望進一步提升市場份額,而商用制冷業務有望保持兩位數穩健增長;第二大業務單元汽車零部件業務實現營收14.3 億元,營收占比13%,同比增長18.3%,實現凈利潤2.62 億,同比增長43.9%,超額26%完成2018 年業績承諾,主要得益于新能源汽車熱管理零部件業務的快速增長,產品結構升級趨勢顯著;微通道換熱器業務受北美大客戶去庫存影響2018 年下滑2.9%,降幅較2018 年中報顯著收窄,說明下半年微通道換熱器業務回暖,整體收入規模達到12.2 億,營收占比11%,實現凈利潤1.97 億元,同比下滑4%,展望2019 年微通道業務增速有望隨著海外客戶去庫存周期結束而持續環比改善;亞威科業務實現營收10.9 億元,同比下滑9.3%,營收降幅較中報有擴大趨勢,且亞威科業務仍處于持續虧損狀態,2018 年虧損擴大至2835 萬元,未來隨著供應鏈國產化以及國內洗碗機市場不斷壯大以后規模優勢顯現,亞威科業務有望實現虧損收窄乃至盈利。
    盈利能力環比改善。盈利能力方面,Q4單季度實現毛利率30.65%,環比Q3提升2.07pcts,四季度毛利率創年內新高,主要得益于低毛利亞威科業務下滑,高附加值新能車配件及商用制冷業務的占比提升帶動;全年實現毛利率28.59%,同比下滑2.64pcts,除了因競爭對手降價及2018 年空調行業景氣度下行影響,2018 年銅價全年震蕩下跌也對公司制冷配件業務毛利率產生一定壓制。應收賬款同比增長13%,增幅與營收增幅一致,公司應收賬款溫和擴張;公司同期研發費用同比增長33.6%,占營收比例為4%,在家電行業屬于比較高的水平,持續大比例研發費用投入為公司產品迭代和附加值提升提供有力支撐。
    盈利預測與估值。我們下調三花智控盈利預測,預計公司2019-2020 年歸母凈利潤分別為14.36 億、16.88 億(前值為14.90 億和17.20 億),新增2021 年業績預測為20.43億,分別同比增長11.1%、17.5%和21.0%,對應EPS 為0.67 元、0.79 元和0.96 元,對應動態市盈率為25 倍、21 倍和17 倍,維持“增持”評級。

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